9月末至今鋁價(jià)經(jīng)歷一輪較大幅度上漲，自9月末相對(duì)低位反彈接近9%，近月更是超過(guò)10%，反彈幅度大大超出市場(chǎng)預(yù)期。因此鋁供應(yīng)環(huán)比不斷攀升，消費(fèi)雖然有轉(zhuǎn)暖，但也不足以抵消鋁利潤(rùn)刺激下新建及復(fù)產(chǎn)壓力，特別是未來(lái)消費(fèi)步入淡季，鋁過(guò)剩的預(yù)期不斷壓制遠(yuǎn)月鋁價(jià)貼水?dāng)U大。但我們認(rèn)為此輪鋁價(jià)反彈固然消費(fèi)起到一定推動(dòng)作用，主要在于能源及原料成本推動(dòng)，同時(shí)低庫(kù)存使得供應(yīng)無(wú)法應(yīng)對(duì)意外沖擊（西北運(yùn)輸緊張）。未來(lái)雖然有供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期存在，但低庫(kù)存及原料、能源成本增加因素疊加背景下，鋁難言大跌。
1、氧化鋁短缺推升原料成本 電解鋁成本上移
氧化鋁自8月開(kāi)始一路上行，整體反彈幅度在年內(nèi)達(dá)到40%以上，國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨加權(quán)價(jià)格也由8月初的1800元/噸附近反彈超過(guò)2500元/噸，而與9月初不到1900元每噸的價(jià)格相比上漲幅度也在35%左右。未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)氧化鋁價(jià)格也難看到大幅下挫的可能性。因此氧化鋁對(duì)電解鋁成本的推動(dòng)因素依然會(huì)存在。
氧化鋁價(jià)格上漲的主要原在于供弱需強(qiáng)形成短缺，并可在年內(nèi)持續(xù)。通過(guò)調(diào)研以及對(duì)進(jìn)出口數(shù)據(jù)和產(chǎn)能開(kāi)工率的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)第四季度的氧化鋁缺口約為34萬(wàn)噸，如果疊加環(huán)保要求的嚴(yán)格限制，以及運(yùn)輸流通性上的影響，氧化鋁缺口可能更大。目前進(jìn)口氧化鋁和國(guó)產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)倒掛，進(jìn)口商會(huì)比較積極，但是了解到，部分氧化鋁供應(yīng)商為長(zhǎng)協(xié)，手中已無(wú)現(xiàn)貨可賣到中國(guó)，一些貿(mào)易商也反映進(jìn)口氧化鋁屬于有價(jià)無(wú)市，預(yù)計(jì)進(jìn)口部分雖會(huì)有大幅增長(zhǎng)，但其主要原因是中國(guó)第三季度進(jìn)口量基數(shù)太小，{jd1}數(shù)量不會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)供給短缺不能形成有效緩解。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)方面，第四季度，國(guó)內(nèi)氧化鋁新產(chǎn)能約150萬(wàn)噸，價(jià)格上漲之后，部分高成本的氧化鋁產(chǎn)能具備重啟條件，其中魯北化工等閑置產(chǎn)能或?qū)⒅貑ⅲ珜?duì)年內(nèi)產(chǎn)能不會(huì)有太多影響。山東魏橋100萬(wàn)噸會(huì)對(duì)年內(nèi)產(chǎn)量有所貢獻(xiàn)?；谝陨戏治?，第四季度氧化鋁價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)此前上漲的態(tài)勢(shì)。
2、動(dòng)力煤上漲繼續(xù)推升電解鋁成本
電解鋁整體生產(chǎn)成本當(dāng)中動(dòng)力煤直接或間接均占據(jù)舉足輕重地位，電解鋁直接生產(chǎn)當(dāng)中電力成本在30-40%之間，其中80%電力來(lái)自火電，氧化鋁動(dòng)力和能源成本占比也超過(guò)30%。而動(dòng)力煤受到供給側(cè)改革及運(yùn)輸?shù)戎T多因素影響表現(xiàn)最為劇烈，價(jià)格由低位300元/噸以上反彈至640元/噸，并且短期供應(yīng)增長(zhǎng)依然有限，因此電廠經(jīng)營(yíng)虧損不斷擴(kuò)大，上調(diào)電費(fèi)則成為市場(chǎng)重要話題，自備電企業(yè)發(fā)電成本則直接受到動(dòng)力煤價(jià)格反彈而抬升。
前期動(dòng)力煤價(jià)格反彈帶來(lái)電解鋁及氧化鋁生產(chǎn)成本上漲表現(xiàn)不明顯，存在一定的滯后效應(yīng)，但在接下來(lái)部分發(fā)電企業(yè)電煤庫(kù)存大幅度消化，發(fā)電成本直接受到動(dòng)力煤價(jià)反彈影響。這種影響仍將持續(xù)1個(gè)季度以上。
3、電解鋁新投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)影響將退居二位
在價(jià)格處于高位，利潤(rùn)空間較大的背景下，9月份中國(guó)電解鋁新投放以及重啟產(chǎn)能累計(jì)超過(guò)70萬(wàn)噸，其中包括山東魏橋，山東信發(fā)，新疆希望，廣西百礦等新產(chǎn)能的釋放，以及山西河南等地復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，將電解鋁產(chǎn)能送上了15個(gè)月以來(lái)的新高。進(jìn)入10月以后，仍有太原東鋁等鋁企新增復(fù)產(chǎn)，同時(shí)10月天數(shù)較9月多{yt}，有可能刷新9月新高，但環(huán)比增速或?qū)⒂兴陆怠?
