美聯(lián)儲(chǔ)正面臨著新的壓力：美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，它們或不得不加強(qiáng)抗擊通脹的力度，這迫使華爾街專業(yè)人士重新思考未來(lái)的股市交易格局。
在公布了令人擔(dān)憂的CPI數(shù)據(jù)后，債券投資者對(duì)*邦基金利率將突破5%并保持在這一水平的預(yù)期升溫。兩年期美國(guó)國(guó)債收益率再度飆升，市場(chǎng)對(duì)今年晚些時(shí)候降息的押注幾乎消失——與幾周前鴿派押注的情況相比，這是一個(gè)轉(zhuǎn)變。
股市的情況遠(yuǎn)沒(méi)有這么明朗，多頭和空頭在爭(zhēng)論股市未來(lái)的主線：是美聯(lián)儲(chǔ)將加息，還是足以創(chuàng)造50萬(wàn)個(gè)新就業(yè)崗位的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)。
周二股市的行情就很好地反映了辯論雙方的觀點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)先是飆升，然后暴跌，然后又反彈，因?yàn)榻灰讍T權(quán)衡了仍處于高位的CPI、近期經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利，這些數(shù)據(jù)幾乎沒(méi)有顯示經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩的跡象。
巴克萊策略師預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，各國(guó)央行可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)推行限制性政策，這種情況被稱為“不著陸”。該銀行上調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)測(cè)。巴克萊策略師Emmanuel Cau表示：
“市場(chǎng)預(yù)期似乎已經(jīng)從硬著陸轉(zhuǎn)向軟著陸，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)向不著陸——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有彈性，通脹水平較長(zhǎng)時(shí)間處于高位，這在一定程度上支撐了股市。今天的CPI數(shù)據(jù)在這方面維持了現(xiàn)狀?！?
雖說(shuō)今年年初持續(xù)了五周的上漲勢(shì)頭本月有所減弱，但標(biāo)普500指數(shù)僅下跌不到2%，很難說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)出了決定性的信號(hào)。就目前而言，看好股市的策略師表示，股市進(jìn)一步上漲的難度較大，但他們對(duì)大規(guī)模拋售的擔(dān)憂有所減輕。
由于預(yù)期美國(guó)將采取更為限制性的政策路徑，摩根士丹利對(duì)美國(guó)國(guó)債的頭寸從增持轉(zhuǎn)向中性。該公司預(yù)計(jì)，隨著投資者不再相信美國(guó)即將轉(zhuǎn)向，他們將削減美元空頭頭寸。該行策略師表示：
“市場(chǎng)辯論可能轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的敏感性，以及中性利率是否應(yīng)該高于此前的假設(shè)?！?
雖然這不符合常規(guī)，但在美國(guó)，相對(duì)較高的利率與強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)并存的時(shí)期并非*無(wú)前例。標(biāo)普500指數(shù)成分股的利潤(rùn)在上世紀(jì)90年代后半段攀升，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正小幅提高利率。另外，美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)十年結(jié)束時(shí)推動(dòng)政策正?；呐υ?018年*后一個(gè)季度打壓了股市，但在特朗普?qǐng)?zhí)政期間，企業(yè)收入實(shí)際上飆升。
美聯(lián)儲(chǔ)官員將*新通脹數(shù)據(jù)視為另一個(gè)信號(hào)，即利率需要繼續(xù)上升，以確保通脹繼續(xù)下降。近一年來(lái)，這種觀點(diǎn)一直困擾著逢低買盤者，并在華爾街引發(fā)新一輪警告，稱股市反彈不可能持續(xù)。Nuveen的首席投資策略分析師Brian Nick表示：
“在過(guò)去18個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)贏得了每一場(chǎng)戰(zhàn)斗，每當(dāng)市場(chǎng)試圖在價(jià)格上忽略或低估美聯(lián)儲(chǔ)的言論或預(yù)測(cè)時(shí)，市場(chǎng)基本上都輸?shù)袅诉@場(chǎng)戰(zhàn)斗?！?
盡管在年初時(shí)幾乎可以肯定，但目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已經(jīng)有所緩解。美國(guó)銀行對(duì)基金經(jīng)理的*新調(diào)查顯示，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒比幾個(gè)月前緩和了許多。只有24%的受訪者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)衰退，而11月的這一比例為77%，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月降息的投資者數(shù)量達(dá)到2020年3月以來(lái)的*高水平。
調(diào)查結(jié)果還顯示，*大的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍是通脹在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走高。這是因?yàn)?，美?guó)經(jīng)濟(jì)避免衰退意味著美聯(lián)儲(chǔ)將很難開(kāi)始降息。巴克萊宏觀團(tuán)隊(duì)在本周的一份報(bào)告中寫道：
“中國(guó)的重新開(kāi)放、歐洲天然氣價(jià)格下降以及美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，降低了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。然而，這也應(yīng)該會(huì)讓核心通脹更加持久，為進(jìn)一步加息鋪平道路。”
所有這些都在為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的漲勢(shì)踩下剎車。高盛策略師對(duì)未來(lái)三個(gè)月股市的看法轉(zhuǎn)為中性，因宏觀經(jīng)濟(jì)狀況改善，下行風(fēng)險(xiǎn)降低，但他們警告稱，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好“遠(yuǎn)早于數(shù)據(jù)”。
富國(guó)銀行股票策略主管Christopher Harvey認(rèn)為，政策利率峰值將達(dá)到5%或低于目前美聯(lián)儲(chǔ)互換利率的水平，但即便如此，也可能無(wú)法帶來(lái)持續(xù)的復(fù)蘇。不過(guò)，他表示，熊市的日子已經(jīng)過(guò)去。Harvey說(shuō)：
“通脹頑固地下降，經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更有彈性，*邦基金接近5%。這對(duì)股市來(lái)說(shuō)，目前的環(huán)境既不大好，也不糟糕?！?
